每當市況急劇轉差，VIX 恐慌指數這個金融名詞可能就會被引用。究竟為什麼 VIX 恐慌指數對投資者預測後市如此重要？指數高企實際上是否代表「恐慌」處處？本文將會整合有關常見問題，讓你深入淺出地瞭解 VIX 恐慌指數及其用法！
重點
- VIX 恐慌指數從 1993 年起，由芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchanges，簡稱CBOE） 編製而成並推出市場
- VIX 恐慌指數就像投資者情緒的風向標，透過量化這些情緒變化，來預測和反映市場風險
- VIX 指數的計算方式涉及複雜數學公式，並將在 CBOE 標準 SPX 期權合約和每週 SPX 期權合約一併計算
- VIX 指數長期平均值維持在 21 左右，一旦指數升穿 30 時，可能代表市場波動性增加；如果指數超過 40 時，市場通常已到達「非理性」階段
- 恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）雖然同樣可以測量出投資者的心理情緒，但卻不能與 VIX 恐慌指數混為一談
VIX 恐慌指數是什麼？
恐慌指數又可以稱為 VIX 指數（Volatility Index），有人會稱之為波動率指數。該指數在世界各地均有採用，而在美國，作為一個實時指數，恐慌指數一般代表市場對標準普爾 500 指數期權 （SPX）的近期價格變化的預期。
換句話說，恐慌指數就像投資者情緒的風向標，透過量化這些情緒變化，來預測和反映市場風險，並評估未來美國市場的走勢波動。
而恐慌指數的核心概念是為了說明標準普爾 500 指數，於未來 30 天的隱含波動率，並以接近到期日的指數期權價格推導，形成前瞻預測。
值得一提的是，恐慌指數算是首個量化市場波動預期的指數，對金融市場的風險管理別具意義。
如何計算 VIX 指數？
VIX 指數的計算方式涉及複雜數學公式，並將在 CBOE 標準 SPX 期權合約和每週 SPX 期權合約一併計算，這些期權必須是平價期權，而到期日須介乎 23 至 37 日內。
儘管數學原理難以辯明，但理論上是透過匯總上述 SPX 的看漲和看跌期權，以加權形式來估計，市場參與者願意接受的執行價格範圍，以此推導出標準普爾 500 指數的預期波動性。
為何會出現 VIX 恐慌指數？
其實，恐慌指數的出現並非年代久遠的事。據 investopedia 的資料，VIX 恐慌指數從 1993 年起，由芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchanges，簡稱CBOE） 編製而成並推出市場。
而其編列起源則可追溯至 1987 年的全球股災。事源 1990 年紐約證交所（NYSE）引進了熔斷機制，旨在於股票價格發生過份大的波幅時，可以暫停交易一段時間，以降低市場波動性。一來想阻止非理性交易，二來想保護和恢復投資者信心。
就在此時，熔斷機制令市場反思衡量市場波動的重要性，繼而想尋找方法以「動態地」顯示波動，而芝加哥期權交易所則是乘勢研究和推出恐慌指數。
其實，芝加哥期權交易早在 1973 年已有恐慌指數的設想。由於數據顯示，市場恐慌時的確有不少交易者傾向於買入期權，因此才以買權與賣權作為投資偏好的考慮。最初，恐慌指數曾使用 S&P100 指數期權的隱含波動率作編制基礎，但發展期間有多位學者提出增潤和改善算法，最終變成目前的模樣。
VIX 恐慌指數一定代表「恐慌」？指數反映什麼？
VIX恐慌指數是相對指標，統計學上被認為是反映市場參與者，對市場的氣氛、事件、消息等，所蘊含的潛在反應程度。
「恐慌」一詞可能有誤導成份，因為VIX恐慌指數相對地高，不一定就等於市場目前處於恐慌狀況。一般而言，相對地高的恐慌指數相，只代表短期內投資者對市場表現難以預測，並認為市場將有大機會出現劇烈波動，情況包括急劇上漲和急劇下跌。
不過由於過往「歷史的教訓」，讓人覺得下跌勢頭總是又快又急，而腦海中，該指數高企又與負面消息綑綁，故市場才傾向稱之為恐慌指數。
相反，如果VIX恐慌指數長期保持在相對低點，即投資人對未來市場相對安心，覺得上落波動不會太大，資產格價表現相對穩定。
如何在股市中應用VIX恐慌指數？美股歷史數據怎樣說？
套用實際股市，VIX恐慌指數與股市大致呈反向趨勢。數據顯示，當恐慌指數見頂時，或是標的指數（S&P500指數）逐步回升之際，投資者可以嘗試在該水平買入資產，或能獲得較豐厚的回報。
若參考美國從指數推出至 2008 年的股市數據，事實是VIX恐慌指數處於高位，而 S&P500 指數則處於底部：
- 1998年 — VIX～43；
- 2001年 — VIX～42；
- 2008年 — VIX～80。
需要提醒的是，以 VIX 恐慌指數作交易指標並非絕無盲點。尤其是高低位只能以「相對角度」觀察，很難單憑當天情況一概而論，現實往往會出現過早操作或錯過最佳買入/賣出時機。因此，VIX 恐慌指數的使用應配合其他技術分析提早部署，更能提升投資勝率。
VIX恐慌指數怎麼看？平均值、目前什麼水平？
據 CBOE 的歷史數據，該指數長期平均值維持在 21 左右，一旦指數升穿 30 時，可能代表市場波動性增加；如果 VIX 恐慌指數超過 40 時，市場通常已到達「非理性」階段，而且多半與與熊市有關，可以作為避險策略的其中一個參考指標。
查看近年數據，VIX 指數從 2017 年約不足 10，至 2020年飈升至 20 水平，近兩年反覆上落，2022 年曾觸及 38.94 的較高水平。
香港也有 VIX 指數？VIX 指數的變體？
VIX 恐慌指數不僅只是美國專有，香港及全球不同資產也同樣運用該概念，編制出相應的 VIX 指數。
恒指波幅指數（HSI Volatility Index，簡稱VHSI）
參考芝加哥期權交易所的計法，以香港恒生指數作編制基礎，量度市場 30 曆日的預期波幅，並以港交所買賣的即月及下月恒生指數期權的價格計算，以百分點報價。
2011 年 2 月 21 日起，恒指波幅指數由恒生指數有限公司開始營運及計算，其他相似概念的指數還有「恒生國指波幅指數」。
翻查歷史數據，恒指波幅指數常介於 15-25 之間，低於 25 可能反映市場出現非理性繁榮；高於 15 可能反映市場對未來的非理性恐慌。
有興趣查找指數的朋友，亦可以到港交所網站、aastocks等報價系統找到概關圖表。
比特幣波動率指數（Bitcoin Volatility Index，簡稱BVIN）
同樣以衡量比特幣隱含波動率為核心目的，代表比特幣期權交易者對未來 30 天波動率的看法。該指數由 CryptoCompare 和蘇塞克斯大學商學院共同推出，於2021年首次發表在《另類投資雜誌》上。
「較短期的」VIX 恐慌指數
VIX 恐慌指數於近來 10 年變得流行，但指數僅計算 30 天的波動率，未能滿足較短期的投資目的。CBOE 有見及此，逐年推出多種變體指數，包括以下：
- CBOE S&P 500 9 天短期波動率指數 (VIX9D)；
- CBOE S&P 500 3 個月波動率指數 (VIX3M)；
- CBOE S&P 500 6 個月波動率指數 (VIX6M)；
其他產品如：
- CBOE 納斯達克 100 波動率指數（VXN）；
- CBOE 道瓊斯指數波動率指數（VXD）；
- CBOE 羅素2000指數波動率指數（RVX）。
可以買賣 VIX 指數嗎？
如所有指數一樣，投資者不能直接購買 VIX 指數。
期貨期權交易
2004 年 3 月，CBOE 推出全球首個波動性期貨（Volatility Index Futures）合約；2006 年 2 月推出相關期權。
如果想買賣與 S&P 500 掛勾的 VIX 指數，可查看股票編號「VIX」，並以期貨期權形式交易。而香港市場方面，投資者可以交易恒指波幅指數期貨，間接看好/看淡恒指波幅指數。
交易所交易產品（ETP）
另外，投資者亦可以透過買賣與 VIX 指數相關的交易所交易產品（ETP），建倉或做空 VIX 指數。
例如ProShares VIX Short-Term ETF（VIXY）、iPATH S&P 500 VIX Short-Term (VXX) 、iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN（VXXB）等等。
怎樣買賣VIX指數？
投資者可以對沖風險，降低市場短期波動所帶來的虧損，達到平衡投資組合的目的，反之亦然。不過，交易 VIX 指數只適宜短線買賣。畢竟 VIX 指數反映的是未來30天的隱含波動率，而股市大幅波動的機會相對地少，因此買賣 VIX 指數時而考慮時間因素所帶來的影響。
簡言之，看好或看淡 VIX 指數可依以下操作大原則：
看好 VIX 指數
假如投資者預期後市漸趨不穩，不少人會選擇透過以上方法建倉/做多 VIX 指數。即是認為市場波動性將會增加，投資者將可受惠於 VIX 指數上漲，從中獲利。
看淡 VIX 指數
與之相對，持有 VIX 指數短倉/做空，即代表投資者預期標普500指數會穩定上漲，操作較常見於經濟增長合理，低息環境之時。只要後市平穩、波動率維持在較低水平，屆時即可獲利。
不過，萬一波動率因突發情況而逆轉飆漲，投資者隨時面對沒有上限的賬面虧損。
別搞錯！VIX 恐慌指數與貪婪恐慌指數不同！
由知名財經媒體 CNNMoney 編制開發，恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）雖然同樣可以測量出投資者的心理情緒，但卻不能與 VIX 恐慌指數混為一談。
恐懼與貪婪指數，強調「恐懼」和「貪婪」都是影響投資人決策的重要情緒，前者會令人們不敢輕易入市進場；後者則會使人前仆後繼將價格抬高。
在該指數的編制過程中，納入包括 VIX 恐慌指數來衡量市場波動性。其他因素還有股票價格動能、垃圾債券需求、移動平均線等。
在考量共 7 個相關指標後，會將之加權並最後得出 0 至 100 的數據結果，以反映投資者情緒。50 是中值，數字愈高，投資人可能就愈貪婪；數字愈低，或代表投資人愈恐慌。